2020-09-27
党建工作

韩志峰:基础设施REITs盘活存量资产 形成良性循环

2020-05-06


国家发展改革委投资司副司长韩志峰出席中国REITs论坛2019年年会并作题为“中国基础设施REITs 前景”的演讲。他表示,相比于其他盘活存量的方式,REITs有更独特的特点,包括权益性、公募、标准化。这些特点PPP、ABS都不完全具备,PPP、ABS可能各自具有其中某一方面的特点,但是这三点共同集合到一起只有REITs。通过发行基础设施REITs盘活资产,将收回资金用于新的基础设施补短板项目建设,从而形成良好的投资循环。


发言实录如下:

大家都知道REITs的主要应用领域一个是房地产、还有一个是基础设施。虽然基础设施规模小于房地产,但也是一个非常重要的组成部分,所以我想借今天这样一个机会,结合中国基础设施领域建设和发展的现状,给大家探讨一下REITs在中国基础设施领域的发展前景。


我想从三个方面和大家分享:


第一个方面是推动基础设施REITs正逢其时。


目前,中国经济已经进入了存量时代。就像刚才刘俏院长讲到我国的GDP年均增长速度超过了9%,每年都有大量的投资建设。经过改革开放40多年的发展,中国经济和刚开始改革开放初期有了很大的区别,我们家底已经非常殷实,有了很多的存量基础设施,尤其是在交通、能源、环保、市政等领域都有大量的优质资产。但是这些优质资产的形成是需要代价、需要成本的,需要大量的资金投入,所以承担这些基础设施建设的各类市场主体,包括地方政府、融资平台,以及近几年以PPP方式参与到基础设施建设的各类社会资本方,形成了大量的债务。在当前防风险、去杠杆的情况下,要进一步加强基础设施建设,加大补短板力度,更好满足高质量发展需要,这些基础设施建设主体面临一个现实问题,即资金从哪来,尤其是资本金从哪来。


现在资本金筹集困难制约了基础设施项目的顺利推进,形成了一个问题,一方面新建项目投资需要大量的资本金,另一方面已经形成的大量优质资产在沉睡。但是我认为这既是问题也是机遇,是中国基础设施REITs的发展机遇。


我们来看一下中国基础设施进入了存量时代,“存”是什么情况。以前讲基础设施“铁公鸡”——铁路、机场、公路。以铁路为例,2002年以来中国铁路完成的累计投资约9万亿元,运营里程突破13万公里,其中高铁的运营里程接近3万公里,这只是简单的每年投资累加,如果把铁路资产的价格进行重估的话,数字会非常惊人。而且当中很多铁路项目经济效益并不差,比如京沪高铁,已经成为第一条盈利的高铁线路,而且正在酝酿上市。从公路看,2001年以来中国公路建设完成投资累计接近20万亿元,通车里程约500万公里,其中收费公路里程超过16万公里。公路建设的迅猛发展得益于改革开放以后收费还贷政策的推进,尤其80年代大量外资进入高速公路,很多高速公路的收费经营状况也非常理想。现在中国老百姓已经进入了车轮上的时代,每到黄金周、小长假,高速公路堵的水泄不通。从机场看,目前中国民用航空机场已经达到了235个,2018年全年旅客吞吐量超过12亿人次,2003年以来完成航空运输投资将近2万亿元,其中大家都熟知的北京首都机场,去年旅客吞吐量超过了1亿人次,已经成为世界上第二繁忙的机场。大家去机场有一个感觉,以前去机场给人感觉是高大上,现在是跟火车站、菜市场差不多,人也很多,找一个坐的地方很难。从我们出行的舒适度来讲它下降了,但如果说机场的经营角度、发行REITs的角度这恰恰是好事。从港口看,2018全国规模以上港口完成货物吞吐量133亿吨,其中超过1亿吨的港口41个。


另外,大量人口从农村进入城市,从小城市进入大城市,与之相伴的城镇化迅猛推进。以地铁为例,全国共有34个城市开通了城市轨道交通,投入运营的线路155条,运营总里程达到了4642公里,正在建设还有很多。地铁的特点是造价非常高,每公里大概是七八亿元,北京可能每公里超过10亿元。当我们乘坐地铁时,地下埋着大量的资金沉淀。跟城镇化密切相关的城市供水、污水垃圾处理等,也取得了迅猛的发展。


大量的存量资产怎么盘活?很重要的一个手段就是推行基础设施REITs。盘活存量有多种方式,比如PPP,大家熟知的TOT就是存量资产的转让, ABS也是盘活存量资产的方式。为什么推行REITs,我个人觉得相比于其他盘活存量的方式,REITs有更独特的特点,包括权益性、公募、标准化。这些特点PPP、ABS都不完全具备,PPP、ABS可能各自具有其中某一方面的特点,但是这三点共同集合到一起只有REITs。通过发行基础设施REITs盘活资产,将收回资金用于新的基础设施补短板项目建设,从而形成良好的投资循环。


基础设施REITs有利于防范债务风险、降低企业杠杆,这对地方政府和从事基础设施建设、运营的企业来说,这一点非常重要。对地方政府来说有利于盘活公共资源、降低负债水平。对广大从事基础设施建设、运营的企业来讲,有利于实现轻资产运营、降低财务风险。现在很多企业要搞轻资产运营。怎么样才能实现轻资产运营,我觉得必须有制度的创新、金融的创新,如果没有这些创新,资产只是在企业之间简单的物理转换,从A企业转到B企业。只有通过金融产品创新、通过制度创新引入更广大的投资者,把资产分散化,才能真正实现整体的轻资产、降杠杆的目的。


基础设施REITs有利于落实中央部署、推动重大战略实施。党中央、国务院推出了一系列重大战略,如粤港澳大湾区、雄安新区等,每一个地方都要承担新的历史使命。要加强新发展,一个很重要的特点就是要进一步提升基础设施建设的质量和水平。比如说粤港澳大湾区,大家觉得珠三角是中国最早改革开放的地方,经济基础也很好,但是如果去珠三角看,现有的基础设施很多方面也是不足或者相对落后。如果再按照建设粤港澳大湾区一个更高的标准来讲,建设任务也是非常重的。比如雄安,大家知道雄安的基础比较薄弱,但它要为中国的城市发展树立一个标杆。雄安的城市规划标准非常高,毋庸置疑需要大量的资金投入。但是资金投入又不能走传统的老路,必须走出一条新的基础设施投融资的路。REITs有利于盘活存量资产,像粤港澳大湾区的存量资产,又为未来的资产打好基础留好接口。


还有一个很重要的是,基础设施REITs有利于提高股权融资比重,促进中国的资本市场发展。大家都知道要降杠杆,但是真正降杠杆是要改变国家资本市场的融资结构。如果资本结构不改变,可能实现局部的降杠杆,但宏观和整体的降杠杆很难降低。我国直接融资占比低于15%,其中股权类的比重更低,这样的融资结构之下要建设、要发展,又要控制杠杆的难度非常大。基础设施REITs是一种重要的直接融资工具,发行基础设施REITs能够有效缓解直接融资占比过低的问题,另外,基础设施REITs有利于吸引更广泛的社会资金参与到基础设施中来,为保险资金、社保基金等机构投资者提供长期稳定的投资标的,同时有利于丰富广大老百姓投资的品种。


推动基础设施REITs最后一个意义是引入专业机构、提高综合效率。基础设施长期以来市场化程度相对偏低、专业化程度不高,管理比较粗放、效率不高,很多项目基础设施收益不够好。原因有很多,一方面是跟基础设施本身的特点有关系,也跟管理水平、管理能力有很大的关系。如果通过基础设施REITs,吸引更专业的市场机构来主导项目的投资和运营,有利于用市场化的方式提高投资建设和运营管理效率。


第二个方面是适合发行基础设施REITs的项目特点和重点领域。


发行REITs的基础设施项目应该至少满足四个条件首先要合法合规,REITs相当于项目的上市,对规范性要求很高。但是很多基础设施项目的手续完备性不够。2016年大家我们和证监会曾经联合开展过PPP项目资产证券化的试点,当时特别深感到这一点,很多项目很想发ABS,但是经过审查,很多项目的规范性不够。所以合法合规非常重要,而且是各个方面都要合法合规。


第二点,资产的产权或权益要清晰,要能够合法转让。无论是项目公司的股权还是收费权、特许经营权等,只有能够清晰的转移到REITs产品中,才可以发行。目前来看,因为收费权和特许经营权在现实当中受到了很多限制,比如说有的项目特许经营权多少年内不许转让。因此,以项目公司股权为底层资产转让面临障碍可能会小一些。


第三点,现金流稳定。没有稳定的现金流、符合不了市场的需求,在市场上也不会受欢迎,所以项目的收益水平要与市场的回报要求要基本匹配。


第四点,原始权益人要具有发行意愿。始权益人不想发行,再好的资产也发行不了。我们了解到很多国企、央企,尤其拿了大量PPP项目的企业,为防范企业风险角度、降低资产负债率,发行REITs的意愿比较高。


关于适合发行REITs的具体领域,我觉得有六个。


第一个是铁路、收费公路、港口等交通设施。交通设施投资规模大、收益稳定,发行REITs的潜力大。比如,东部地区某高速公路项目资产估值超过20亿元,未来剩余经营年限中年均净运营收入增长率预计最高可超过15%。


第二类供水供热供气等市政设施。这一类项目有个特点,即具有很强的排它性。排它性意味着什么市场竞争很小,从而收益比较稳定,现金流很明确。近些年PPP项目很多集中在这一领域。此外,使用者付费项目比较适合发行REITs产品。


第三类是电力、石油天然气等能源领域,特别是一些新型能源设施。这些项目效益好、收益率较高并且稳定,也属于国家重点支持的领域。比如,某海上钻井平台日租金高达20万美元,年收入可达到7千多万美元,这样的项目如果发行REITs,我相信很多投资者非常感兴趣。


第四类是一些园区开发和物流仓储的基础设施项目。这类项目具有资产成熟、权属清晰的特点,也是比较理想的REITs底层资产。比如,某仓储物业均于一线城市、成熟运营多年,出租率达到了99%,估值超过50亿元,从首年开始现金收益率可超过4.5%。


第五类是污水垃圾处理、固体废物治理等生态环保领域。这个领域跟供水、供热有相似的特点,也是排他性比较强、收益比较明确清晰。


第六类是科技园区和科技设施。科技设施有一定公共性和外部性,属于新型基础设施,其中一部分项目也符合REITs发行要求。


第三个方面是推动我国基础设施REITs持续健康发展的建议。


第一,聚焦重点区域和重点领域,包括粤港澳大湾区、海南自由贸易试验区、京津冀协同发展、长三角地区。这些区域基础设施比较好、人口净流入、有政策支持,思想观念更开放一些,管理水平比较高,总体来讲比较适合做REITs。

第二,要选择合适的底层资产。要有现在的收益,也要有未来的收益。有时候并不是项目真的不行,可能是项目本身的潜在商业价值没有挖掘出来。


第三,坚持权益融资。如果做不到权益性融资,刚才分析的去杠杆等很多作用都发挥不出来,做REITs的意义就不是很大。


第四,坚持公募发行。只有充分提高二级市场流动性,改善基础设施项目资产的流动性,才能吸引更广泛的投资者参与。


第五,培育专业的运营机构,改变传统的基础设施运营方式。


第六,要结合中国国情,推动中国特色的基础设施REITs制度。既要从金融产品角度去研究REITs,更要结合中国基础设施的投融资现状,从资产属性和资产端去研究基础设施REITs的特性,从而设计出符合中国实践的基础设施REITs。所以我想,有没有可能在基础设施领域,中国REITs先迈出它的第一步!


谢谢大家。


来源: 新浪财经

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